第二章　企业投资、融资决策与集团资金管理
一、案例分析题
1、甲公司是一家大型国有企业集团，最近三年净资产收益率平均超过了10%，经营现金流入持续保持较高水平。甲公司董事会为开拓新的业务增长点，分散经营风险，获得更多收益，决定实施多元化投资战略论文发表加QQ236712866
2008年甲公司投资部聘请一家咨询公司进行多元化战略的策划，2008年底，策划完成，向公司提交了一份开发TMN项目的市场调研报告，为此，甲公司向该咨询公司支付了50万元的咨询费。之后由于受金融危机的影响，该项目被搁置。
2011年公司董事会经过研究认为，TMN项目市场前景较好，授权公司投资部研究该项目的财务可行性。
TMN项目的部分有关资料如下：
（1）寿命期：6年。
（2）设备工程：预计投资2000万元，该工程承包给另外的公司，该工程将于2011年6月底完工，工程款于完工时一次性支付。该设备可使用年限6年，报废时无残值收入。按照税法规定，该类设备折旧年限为4年，使用直线法计提折旧，残值率10%。
（3）厂房工程：利用现有闲置厂房，该厂房原价6000万元，账面价值3000万元，目前变现价值1000万元，但公司规定，为了不影响公司其他项目的正常生产，未来6年内不允许出售或出租等。6年后可以整体出售，预计市场价值1500万元。
（4）收入与成本：TMN项目预计2011年6月底投产。每年收入2800万元，每年付现成本2000万元。
另外，该项目还需要利用企业原有的一块土地，该土地原取得成本为500万元，目前的市场价值为800万元。
（5）资本成本为15%，所得税率为30%。
不考虑其他因素。
要求：
（1）指出在计算项目现金流量时，对以下内容是否需要考虑，并简要说明理由：①50万元的咨询费；②设备工程的预计投资额2000万元；③厂房的目前变现价值1000万元和6年后的预计市场价值1500万元。④目前市场价值为800万元的土地。
（2）计算设备6年后处置相关的现金流量。
（3）计算项目投产后第1年的营业现金流量。
（4）如果该项目的现金流量如下（单位：万元）：
年份 0 1 2 3 4 5 6
各年现金流量  －2715 725 725 425 725 590 1065
根据以上资料计算该项目的净现值，并判断该项目的可行性。

2、某公司适用的所得税税率为25%，2013年有关资料如下：

资产负债表
2013年12月31日　　　　　　　　　　　单位：万元
资 产 金额 占销售收入%
现 金 200 2%
应收账款 2800 28%
存 货 3000 30%
非流动资产 4000 　
资产合计 10000 　
负债及权益 　 　
应付费用 500 5%
应付账款 1300 13%
短期借款 1200 　
公司债券 1500 　
股本（每股面值2元） 1000 　
资本公积 2000 　
留存收益 2500 　
负债及权益 10000 　
为了使销售收入提高20%，2014年需要增加非流动资产投资100万元。2014年如果不从外部增加负债，则利息费用为180万元。2013年的销售收入为10000万元，收益留存为200万元，预计2014年的收益留存为340万元。2014年若从外部追加资金，有两个方案可供选择：
A：以每股市价5.5元发行普通股股票，发行费用为每股0.5元；
B：按照120.1元的价格发行票面利率为12%的债券，每年付息一次，到期一次还本，每张面值100元，每张债券的发行费用为0.1元。
要求：
（1）按销售百分比法，预测2014年需从外部追加的资金；
（2）计算A方案中发行的普通股股数；
（3）计算B方案发行债券每年支付的利息以及资本成本；
（4）计算A、B两个方案的每股利润无差别点；
（5）若预计2014年可以实现的息税前利润为1300万元，确定公司应选用的筹资方案。

3、邯郸钢铁集团有限责任公司（简称邯钢）位于我国历史文化名城、晋冀鲁豫四省交界的中心城市、河北省重要工业基地——邯郸。邯钢自1958年建厂投产以来，历经近半个世纪的艰苦创业，已从一个名不见经传的地方中小企业，发展成为总资产、销售收入双双超过300亿元，年产钢达800万吨的现代化钢铁企业集团。
20世纪90年代，邯钢在经济体制转轨过程中，主动推墙入海、走向市场，通过创立并不断深化以“模拟市场核算，实行成本否决”为核心的经营机制，创造了显著的经济效益和社会效益，成为国有企业实现两个根本性转变的成功典范，被国务院树立为全国学习的榜样，誉为“全国工业战线上的一面红旗”。
21世纪以来，邯钢创新发展，再铸辉煌。250万吨薄板坯连铸连轧生产线、国内第一条热轧薄板酸洗镀锌生产线、130万吨冷轧薄板生产线、12万吨彩涂板生产线等一大批具有国际一流水平的现代化装备相继建成投产，实现了以优质板材为主的产品结构调整，公司板材比达到73%，综合竞争实力产生了质的飞跃。2005年，邯钢在河北省百强企业中名列首位，在中国企业500强中名列第74位，在全国制造业中名列第28位，位居全国纳税百强企业第62位。并成为国际钢铁协会成员单位。公司先后荣获全国质量效益型先进企业、全国五一劳动奖状、全国优秀企业（金马奖）和全国文明单位等称号。
献身邯钢、奉献社会，是每一个邯钢人的不懈追求。邯钢人将秉承“艰苦奋斗、务实创新”的优良传统，“人本为基、成本为纲”的核心理念，“敬业、勤奋、诚实、创新”的企业精神，着力打造“精锐邯钢、绿色邯钢”，不断为员工创造美好生活，为客户创造双赢商机，为股东创造丰厚回报，为社会创造宝贵财富，携手共创邯钢更加美好的未来。
2012年，邯钢拟进行一项固定资产投资（均在建设期内投入），该项目的现金流量表（部分）如下：
现金流量表（部分）
单位：万元
 初始期 经营期
 0 1 2 3 4 5
净现金流量 －800 －200 100 600 B 1000
累计净现金流量 －800 －1000 －900 A 100 1100
折现净现金流量 －800 －180 C 437.4 262.44 590.49
要求：
（1）计算表中用英文字母表示的项目的数值。
（2）计算或确定下列指标：
①净现值；
②包括初始期的非折现投资回收期和折现回收期；
③原始投资以及原始投资现值；
④现值指数。
⑤判断该投资项目的可行性。
⑥传统的内含报酬率。
⑦假设按照项目的资本成本率再投资，计算修正的内含报酬率。
（3）简述净现值法的优缺点。
（4）本题是对单一方案进行决策，如果是对多方案进行决策，且方案的寿命周期不同，则使用什么方法进行决策，并进行简要说明。

4、H公司是国内一家从事建材生产与销售的股份公司。2013年底，国家宏观经济增势放缓，房地产行业也面临着严峻的宏观调控形势。H公司董事会认为，公司的发展与房地产行业密切相关，公司战略需进行相应调整。
2014年初，H公司根据董事会要求，召集由中高层管理人员参加的公司战略规划研讨会。部分参会人员发言要点如下：
市场部经理：尽管国家宏观经济增势放缓，但房地产行业一直没有受到太大影响，公司仍处于重要发展机遇期，在此形势下，公司宜扩大规模，抢占市场，谋求更快发展。近年来，本公司的主要竞争对手乙公司年均销售增长率达12%以上，而本公司同期年均销售增长率仅为4%，仍有市场拓展余地。因此，建议进一步拓展市场，争取近两年把销售增长率提升至12%以上。
生产部经理：本公司现有生产能力已经饱和，维持年销售增长率4%水平有困难，需要扩大生产能力。考虑到当前宏观经济和房地产行业面临的诸多不确定因素，建议今明两年维持2013年的产销规模，向管理要效益，进一步降低成本费用水平，走向内涵式发展道路。
财务部经理：财务部将积极配合公司战略调整，做好有关资产负债管理和融资筹划工作。同时，建议公司战略调整要考虑现有的财务状况和财务政策。本公司2013年销售净利率为5%，负债总额为25亿元，所有者权益为25亿元；2013年度销售总额为100亿元。近年来，公司一直维持50%资产负债率和50%股利支付率的财务政策。
总经理：公司的发展应稳中求进，既要抓住机遇加快发展，也要积极防范财务风险。根据董事会有关决议，公司资产负债率一般不得高于60%这一行业均值，股利支付率一般不得低于50%，公司有关财务安排不能突破这一红线。
假定不考虑其他因素。
要求：
（1）根据H公司2013年度财务数据，分别计算该公司的内部增长率和可持续增长率；
（2）根据第一问的计算结果分别判断市场部经理和生产部经理建议是否合理，并说明理由。
（3）在保持董事会设定的资产负债率和股利支付率指标值的前提下，计算H公司可实现的最高销售增长率。

5、万通公司组建于1982年，是中国最具国际竞争力的建筑企业集团，以房屋建筑承包、国际工程承包、地产开发、基础设施建设和市政勘察设计为核心业务，发展壮大成为中国建筑业、房地产企业排头兵和最大国际承包商，是不占有国家大量资金、资源和专利，以从事完全竞争行业而发展壮大起来的国有企业,也是中国唯一一家拥有三个特级资质的建筑企业。
万通的长期资本均为普通股，无长期权益资本和优先股资本。股票的账面价值为3000万元。预计未来每年EBIT为600万元，所得税税率为25%。该企业认为目前的资本结构不合理，准备通过发行债券回购部分股票的方式调整资本结构，提高企业价值。经咨询，目前的长期债务利率和权益资本成本的情况如下：
不同债务水平下的债务资本成本和权益资本成本
债券市场价值B 税前债务资本成本（% ） 股票贝塔值 无风险报酬率（% ） 市场组合报酬率（% ）
0 － 1.2 8 12
300 10 1.3 8 12
600 10 1.4 8 12
900 12 1.55 8 12
1200 14 1.7 8 12
1500 16 2.1 8 12
要求：根据上表资料，计算不同债务规模下的企业价值和加权平均资本成本，确定最佳资本结构。
答案部分

一、案例分析题
1、
【正确答案】 （1）①50万元的咨询费不予考虑。
理由：咨询费属于沉没成本，与项目决策无关。
②设备工程投资额2000万元应当考虑
理由：设备工程投资属于项目相关现金流量，即如果决定上马项目，就会发生，如果放弃项目，则不会发生。
③厂房的目前变现价值1000万元和6年后的预计市场价值1500万元不需要考虑。
理由：项目利用的是企业原有的旧厂房，并且公司规定，为了不影响公司其他项目的正常生产，未来6年内不允许出售或出租等，即该厂房的用途惟一，没有机会成本。
④目前市场价值为800万元的土地应当考虑
理由：对该项目来说，土地变现的现金流量属于项目的机会成本。
（2）计算设备6年后处置相关的现金流量
200×30%=60（万元）
（3）计算项目投产后第1年的营业现金流量
设备年折旧＝2000×（1－10%）/4＝450（万元）
第1年的净现金流量
＝2800×（1－30%）－2000×（1－30%）＋450×30%
＝695（万元）
（4）计算该项目的净现值
单位：万元
年份 0 1 2 3 4 5 6
各年现金流量  －2715 725 725 425 725 590 1065
折现
系数  1 0.8696 0.7561 0.6575 0.5718 0.4972 0.4323
现值  －2715 630.46 548.17 279.44 414.56 293.35 460.40
净现值  －88.62 　  　  　  　  　  　
由于净现值小于0，所以该项目不可行。
【答案解析】
【该题针对“现金流量的估计”知识点进行考核】
【答疑编号11094749,点击提问】
2、
【正确答案】 （1）2014年度资产需要量＝预计流动资产总额＋预计非流动资产总额＝10000×（1＋20%）×（2%＋28%＋30%）＋4000＋100＝7200＋4000=11300（万元）
2014年度的负债融资量＝10000×（1＋20%）×（5%＋13%）＋1200＋1500＝4860（万元）　
从外部追加的资金＝11300－4860－（1000＋2000＋2500＋340）＝600（万元）
（2）A方案中发行的普通股股数
＝600/（5.5－0.5）＝120（万股）
（3）B方案中发行的债券数量
＝600/（120.1－0.1）＝5（万张）
每年支付的利息＝5×100×12%＝60（万元）
债券资本成本＝60×（1－25%）/[5×（120.1－0.1）]×100%＝7.5%
或100×12%×（1-25%）/（120.1-0.1）
=7.5%
（4）2013年末的股数＝1000/2＝500（万股）
每股利润无差别点的EBIT
＝[（500＋120）×（180＋60）－500×180]/120
＝490（万元）
或者可以通过列式解方程计算，即：
（EBIT－180）×（1－25%）/（500＋120）＝[EBIT－（180＋60）]×（1－25%）/500
解得：EBIT＝490（万元）
（5）因为预计EBIT（1300万元）大于每股利润无差别点的EBIT（490万元），所以公司应选用的筹资方案为B方案，即发行债券筹资。
【答案解析】
【该题针对“融资规划与企业增长管理”知识点进行考核】
【答疑编号11094700,点击提问】
3、
【正确答案】 （1）计算表中用英文字母表示的项目的数值：
A＝－900＋600＝－300
B＝100－（－300）＝400
假设折现率为r，则根据表中的数据可知：
180＝200×（1＋r）－1
即（1＋r）－1＝0.9
（1＋r）－2＝0.81
所以，C＝100×0.81＝81
（2）计算或确定下列指标：
①净现值
＝－800－180＋81＋437.4＋262.44＋590.49
＝391.33（万元）
②包括初始期的非折现投资回收期
＝3＋300/400＝3.75（年）
包括初始期的折现投资回收期
＝4＋（590.49－391.33）/590.49＝4.34（年）
③原始投资＝800＋200＝1000（万元）
原始投资现值＝800＋180＝980（万元）
④现值指数＝1＋391.33/980＝1.40
或：现值指数＝（81＋437.4＋262.44＋590.49）÷980＝1.40
⑤由于净现值大于0，项目是可行的。
⑥NPV＝-800-200/（1+IRR）+100/（1+IRR）2+600/（1+IRR）3+400/（1+IRR）4+1000/（1+IRR）5＝0
假设IRR=20%，代入上述公式计算得出NVP=44.78，再假设IRR=24%，代入得到NPV=-71.26
利用插值法，可以计算得出IRR的近似值：
IRR=20% NPV=44.78
IRR=x% NPV=0
IRR=24% NPV=-71.26
24%-x%/（24%-20%）=（-71.26-0）/（-71.26-44.78）
X%=21.54%
⑦回报阶段的现值=81+437.4+262.44+590.49=1371.33
投资阶段的现值=800+180=980
因为180＝200×（1＋r）－1
即（1＋r）－1＝0.9，所以（1+折现率）=1/0.9
所以MIRR=（1371.33/980）1/5×1/0.9-1=18.83%
（3）净现值法的优缺点：第一，净现值法使用现金流而非利润，主要因为现金流相对客观；第二，净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法。回收期法忽略了回收期之后的现金流。如果使用回收期法，很可能回收期长但回收期后有较高收益的项目被决策者错误地否决；第三，净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流；第四，净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结。投资项目的净现值代表的是投资项目被接受后公司价值的变化，而其他投资分析方法与财务管理的最高目标没有直接的联系；第五，净现值法允许折现率的变化，而其他方法没有考虑该问题。
（4）对于寿命周期不同的项目，可以使用重置现金流法和约当年金法进行决策。
①重置现金流法：假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。
②约当年金法：这一方法基于两个假设：一是资本成本率既定；二是项目可以无限重置。在这两个假设基础上，通过净现值和年金现值系数计算出项目净现值的等额年金，等额年金较高的方案则为较优的方案。
【答案解析】
【该题针对“投资决策方法”知识点进行考核】
【答疑编号11093838,点击提问】
4、
【正确答案】 （1）g（内部增长率）＝[5%×（1-50%）/[50/100-5%×（1-50%）]＝5.26%
g（可持续增长率）＝
5%×（1-50%）（1+1）/[50%-5%×（1-50%）（1+1）]＝11.11%
或：ROE＝（100×5%/25）×100%＝20%
g（可持续增长率）＝20%×（1－50%）/[1－20%×（1－50%）] ＝11.11%
（2）市场部经理的建议不合理。
理由：市场部经理建议的12%增长率太高，超出了公司可持续增长率11.11%。
生产部经理的建议不合理。
理由：生产部经理建议维持2013年产销规模较保守。
（3）在保持董事会设定的资产负债率和股利支付率指标值的前提下，公司可以实现的最高销售增长率＝ [5%×（1－50%）×（1＋0.6/0.4）]/[50%-5%×（1－50%）×（1＋0.6/0.4）]＝14.29%
【答案解析】
【该题针对“融资规划与企业增长管理”知识点进行考核】
【答疑编号11089382,点击提问】
5、
【正确答案】 根据上表资料，计算不同债务规模下的企业价值和加权平均资本成本如下：
债务市场价值B 股票市场价值E 企业市场价值V 税前债务资本成本（%） 权益资本成本（%） 加权平均资本成本（%）
0 3515.63 3515.63 － 12.8 12.8
300 3238.64 3538.64 10 13.2 12.72
600 2977.94 3577.94 10 13.6 12.58
900 2598.59 3498.59 12 14.2 12.86
1200 2189.19 3389.19 14 14.8 13.28
1500 1646.34 3146.34 16 16.4 14.3
（1）债务为0时：
股票市场价值＝600×（1－25%）/12.8%＝3515.63
（2）债务为300时：
股票市场价值＝（600－300×10%）×（1－25%）／13.2%＝3238.64
企业价值＝3238.64＋300＝3538.64
加权平均资本成本＝3238.64／3538.64×13.2%＋300／3538.64×10%（1－25%）＝12.72%。
其他情况下的相关计算从略。
从表可以看到，初始情况下，企业没有长期债务，企业的价值V＝E＝3515.63（万元）；加权平均资本成本＝权益资本成本＝12.8%。当企业开始发行债务加购股票时，企业的价值上升，加权平均资本成本降低，直到长期债务B＝600（万元），企业的价值达到最大，V＝3577.94（万元），加权平均资本成本最低为 12.58%。若企业继续增加负债，企业价值便开始下降，加权平均资本成本上升。长期债务为600万元时的资本结构为该企业的最佳资本结构。
【答案解析】
【该题针对“企业资本结构决策与管理”知识点进行考核】
【答疑编号11089308,点击提问】